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来源 | 野马财经
作者 |方璐 姚悦
国资入局，靴子终于落地？
杉杉集团重整又有新进展！历时3个月，虽然答案姗姗来迟，此前一众“报名者”陪跑后，高抛的“绣球”有望得到准信儿。
2月9日，杉杉股份（维权）发布公告，如本次重整成功，上市公司控股股东将变更为皖维集团，杉杉股份实控人会变成安徽省国资委。
根据协议，皖维集团将采取“直接收购、即期出资与远期收购”相结合的交易安排，以总额不超过71.56亿元的对价，实现对杉杉股份21.88%股权的表决权控制或与相关方达成一致行动。
对于将被安徽国资委纳入麾下的消息，杉杉股份方面显得谨慎，表示此事存在“不确定性”，后续有进展的话以公告为准，因尚需履行一些程序，非公司可预计。
一旦顺利转给国资委，杉杉股份是否与杉杉集团“母子分离”再无关联？杉杉股份方面透露，根据他们的方案，在三年内可能会有一部分股票进行一个保留，也即，依旧由重整后的主体持有，但相应表决权之类，会和皖维集团签一致行动协议，换言之，根据皖维集团的意见来，相当于皖维说了算，如果重整实施顺利的话，相应的投票权之类就不在它（指杉杉集团）那儿了。
据香颂资本执行董事沈萌分析，国资相比民资有更稳健的实力，对加强上市公司的经营更有帮助。重整方如果能够与债权人达成一致，重整成功的可能性更大，但如果重整失败，很可能进入破产清算程序。
截至2月9日收盘，杉杉股份报收于15.81元/股，涨幅10.02%，总市值355.63亿元。
国资入局杉杉重整
2025年3月，杉杉股份（600884.SH）控股股东杉杉集团及其全资子公司朋泽贸易被鄞州法院裁定进行实质合并重整，并于2025年11月7日发布相关公告，依据相关法律规定继续招募意向投资人。
2月9日公告显示，近日，杉杉股份收到控股股东杉杉集团及朋泽贸易（二者合称“债务人”）、杉杉集团管理人与皖维集团、宁波金资签署的《重整投资协议》。
公告强调，《重整投资协议》签署后，相关《重整计划（草案）》尚需提交债权人会议、出资人组表决并经鄞州法院裁定批准，完成经营者集中申报，相关结果尚存在不确定性，杉杉集团和朋泽贸易后续能否重整成功尚存在不确定性。
“不确定性”客观存在，但对于国资委入主这件事，是否算比较有眉目——杉杉股份方面表示肯定，并补充道“投资协议签署了嘛”。语气中，透出一种自信。毕竟数月来，杉杉重整经历了不少波折，过程中传出不少意向投资人，最后无疾而终。如今不再悬而未解，同时基本应验了2025年11月市场认为年底重整或出结果的预计，终于在农历新年前签署协议，可谓迎来好的开始。
图源：罐头图库
一旦国资控股，对杉杉股份意味着什么，会有哪些变化？据中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜分析，首先是股东结构与控制权变化；其次是治理层面的稳定性。可解决当前“无实际控制人”状态：郑永刚2023年去世后，其子郑驹与遗孀周婷爆发股权大战，公司事实上处于控制权真空，且国资背景将带来更规范的治理结构，结束家族内斗的不确定性；再者从资源与背书升级角度看，可获得安徽省国资体系的信用背书，融资环境将显著改善。皖维集团作为安徽省重要化工新材料企业（2024年营收92.35亿元，净利润3.98亿元），具备产业协同基础。
此次重整成功概率有多大？柏文喜认为，成功率较高，大约有70%-80%，但仍有关键关卡。此次能成功签署协议，表明方案设计更务实，吸取了前两轮失败教训，如新扬子商贸方案因清偿率低被否，方大炭素因尽调不足退出。投资人背景亦比较契合，皖维集团主营PVA及新材料，与杉杉的负极材料、偏光片业务存在产业链互补性，非纯粹财务投资，加上有地方政府支持，如宁波金资的参与。此外，杉杉股份2025年预计扭亏，上市公司质地优良。
柏文喜进一步分析，风险点在于，仍需提交债权人会议、出资人组表决，有财产担保债权组和普通债权组曾在上轮投反对票。再者，经营者集中申报，需完成反垄断审查，以及需经鄞州法院最终裁定批准。此外，定价能否平衡各方利益亦需要博弈。
提及杉杉股份业绩，2025年的确给力，为集团重整成功做了重要铺垫。预计2025年归母净利润4亿元至6亿元，实现扭亏为盈。提及上市公司在去年持续风波中，竟能业绩翻盘是何因？杉杉股份方面表示，主要得益于主营业务，参股公司亏损同比亦有缩减，上年同期还有一些较大额资产减值。
公告指出，扭亏得益于其核心业务负极材料、偏光片业务销量保持稳健增长，盈利同比显著提升，预计两大业务合计实现净利润9亿元至11亿元。与此同时，母公司三项费用、长期股权投资权益法核算的参股企业亏损、相关资产计提减值准备等较上年同期均有所收窄。
既然扭亏依赖于主业做强，国资来或不来，杉杉股份是否均会聚焦主业？杉杉股份方面表示，现阶段肯定是的，未来比如控股股东真换了，到时候是否有新的规划，到时候再说。据沈萌分析，国资获得控制权会更换管理层，甚至是业务，但并非都带来好的结果，国资也不是灵丹妙药。经济周期的逻辑翻转，上市公司可重新根据市场环境制定可行的发展策略。
农历马年春节在即，针对杉杉股份究竟节前还是节后来公布成功重整消息，杉杉股份方面表示，他们后续要履行的程序，其实是债权人会议以及经营者集中申报，这两项比较重要，然后在债权人会议上，债委会、出资人组都要投票，这个（何时公布）看他们后续的安排。
图源：罐头图库
万一重整失败，对杉杉股份影响几何？
在柏文喜看来，失败可能性低于在20%-30%，若失败，后果严重。首先，面临破产清算风险，杉杉集团将被宣告破产，所持杉杉股份股权将被司法拍卖或分配给债权人，上市公司控制权彻底碎片化；其次，股价或将剧烈波动。失去战略投资人后，市场对杉杉系信心崩溃，股价可能大幅下挫；再者，业务运营受冲击。虽然上市公司具有独立性，但集团层面的债务纠纷、股权冻结将持续困扰公司，融资难度加大；最后，核心资产面临流失风险。债权人可能加速处置杉杉股份股权，导致优质资产被低价贱卖。
柏文喜进一步分析称，杉杉股份自身经营已扭亏，具备独立生存能力，包括上市公司与控股股东在资产、业务、财务上保持独立，日常生产经营目前未受重大影响，这些可算是缓冲因素。
国资委敲门前，
曾经意向方如过江之鲫
自杉杉重整启动后，来者趋之若鹜。据杉杉股份方面介绍，这种报名本来就挺多的，包括第一轮的时候报名其实也不少。的确如此，第一轮未能抢鲜的“老五股”之一中国宝安（000009.SZ）就是其中之一，2025年12月，宣布拟携旗下“负极一哥”贝特瑞（920185.BJ）入局杉杉集团重整。
在中国宝安之前，方大炭素（600516.SH）、湖南盐业集团均宣布有意向参与杉杉集团重整。“白衣骑士”接连登场，杉杉集团的重整舞台，比预想的更为拥挤。
贝特瑞与杉杉股份的潜在整合固然引人遐想，但这场整合能否落地，其关键推动方——中国宝安自身的股权结构是否稳定，不容忽视。
2020年，中国宝安爆发了股权暗战。据“湾财社”报道，彼时股权结构分散、无实际控制人的中国宝安，因旗下优质资产，成为资本竞逐的焦点，尤其是贝特瑞，成为粤民投构建新能源产业版图的关键拼图。
2020年10月，粤民投率通过全资子公司韶关高创启动增持，并于2021年3月超过富安控股成为第一大股东，此后进一步增持。此后，鲲鹏资本通过全资子公司深圳承兴及一致行动人，先是通过股权划转夯实了持股基础，再借助二级市场精准增持，于2022年底上位第一大股东。此后双方陷入胶着，形成“双雄并立”格局。
而进入2025年以来，韶关高创再次开始稳步增持，不断逼近第一大股东。截至2025年三季度末，第一大股东深圳承兴持股19.1%，第二大股东韶关高创持股比例从2024年末的16.02%升至18%。
据“湾财社”报道，市场人士分析，中国宝安股权争夺大概率将持续升级。
图源：罐头图库
在深交所还未成立之前，深圳就有5家公司股份制公司，被称为“老五股”，中国宝安就是其中之一（当时叫深宝安）。作为曾经的老“五股”之一，曾经的资本市场改革“先锋”，中国宝安通过40余年的转型与发展，织就了横跨高新技术产业、生物医药产业，以及房地产产业的庞杂产业网。
高新技术产业领域，除了贝特瑞，还有主营超高精密金属零部件的国际精密（0929.HK）；国内最早进入新能源汽车充电连接器领域的企业之一，主营电动汽车交直流充电连接器的新三板挂牌公司友诚科技（873087.NQ）。
生物医药产业领域，马应龙（600993.SH）是拥有四百多年历史的“中华老字号”企业，为肛肠治痔领域优势品牌；新三板挂牌公司ST绿金高（870415.NQ）主要产品为生物农药、生物肥料和生物饲料。
此外，中国宝安表示，在广东、海南、天津、湖北、山东、新疆等地区有从事房地产业务。
截至2月9日收盘，贝特瑞（350.72亿元）、国际精密（6.56亿元）、友诚控股（3.45亿元）、马应龙（119.1亿元）、ST绿金高（1.13亿元），以及中国宝安（249.15亿元），总市值730.11亿元。
“民营船王”搁浅后，
杉杉重整吸引多方资本竞逐
苦等“白衣骑士”的杉杉集团，此前满心期待地迎来“民营船王”任元林，且不说过程横生“罗生门”，最终结果是重组方案遭到三个关键组别的反对，据《每日经济新闻》报道称，有消息人士表示，“各有各的诉求”且“矛盾不可调和”。
杉杉集团重整的核心资产——杉杉股份，在负极材料领域拥有全球领先的产能规模和客户资源，2024年人造负极材料出货量和大尺寸偏光片的出货面积，全球领跑。
此前“船王”一度被质疑跨界经营能力，而首轮重整失败后，杉杉集团管理人重启招募，新的招募公告明确提出了筛选标准：“有偏光片和/或负极产业背景的优先”。
在中国宝安宣布参与之前，已有两家企业公开表达了参与杉杉集团重整的意向——辽宁首富方威麾下的方大炭素，湖南省属国有一级企业湖南盐业。
这两家企业都和杉杉集团是“同行”，均是新能源材料领域，参与杉杉集团重整，也都意在实现“主业+新能源”双轮驱动。
方大炭素——作为国内炭素行业龙头，形成了覆盖石墨电极、特种炭砖、碳纤维复合材料三大板块的完整产业链，并实现了超高功率石墨电极、核级炭材料等关键产品的进口替代。
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湖南盐业集团——是省属国有大型一级企业，经营范围主要包括盐、涉盐食品、盐化工、新能源材料、服务自身的产业投资及金融业务，旗下上市公司雪天盐业。
这两家上市公司最近业绩都不太理想。2025年前三季度，方大炭素实现营收26.22亿元，同比下降16.79%，实现归母净利润1.13亿元，同比下降55.89%；雪天盐业实现营收32.44亿元，同比下降21.99%，实现归母净利润0.33亿元，同比下降90.37%。
杉杉集团的重整工作从2025年2月法院正式受理破产重整案开始，至今已持续约12个月。
截至2026年2月6日，杉杉集团及宁波朋泽贸易实质合并重整项下，经审查确定债权335.50亿元、暂缓确定债权84.39亿元，合计419.89亿元。该数据为管理人2025年9月29日审查结果，截至协议签署日无官方更新。
此前曾有市场消息称，相关部门希望杉杉集团重整能在2025年底前落地。历经多轮波折与投资人更迭，随着2026年2月6日重整投资协议正式签署、安徽国资联合体确定入局，杉杉集团重整已迎来决定性突破，阶段性目标得以实现。
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责任编辑：杨红卜
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